“美容神器”玻尿酸,告别“躺赚”

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编纂|丁珏汭（彭湃消息高档编纂）

風口来得快去得也快，曾在聚光灯下备受追捧的“醫美”，掉進了意想不到的標致圈套。本年雙十一時代，新氧平台上的热销榜中，光子嫩肤M22成為嫩肤品類销量最高的產物，以玻尿酸為重要成份的水光针却逐步走下神坛。

自2019年末陸续上市以来，華熙生物、爱漂亮客和昊海生科备受本钱青睐，一度風頭無两。華熙生物成為C端知名度最高的玻尿酸企業，從原料、醫美针剂到護肤品，笼盖全财產链。爱漂亮客的市盈率曾高达281倍，在A股千亿市值阵营里排名第一。昊海生科的股價也在上市後的一年内翻了6倍。

被視為“美容神器”的玻尿酸，曾是备受市場追捧的工具。小红书中有關玻尿酸的条記靠近60万篇，微博上玻尿酸的話題浏览量跨越5亿。但質疑声也接連不断，有人将其視為“女人的茅台”，就有人把它看做收割韭菜的镰刀。

2021年7月起頭，3家公司的股價在攀到日本除臭球,颠峰後大幅回撤。現在，爱漂亮客股價较高點已腰斩，華熙生物市值蒸發近千亿元，昊海生科股價下跌逾70%。

醫美财產的高速增加和國產玻尿酸企業的光环，将醫美“三剑客”捧上神坛。現在，面临行業总體遇冷和入口產物的“反扑”，走下坡路的“三剑客”可否重回巅峰？

“三剑客” 跌跌不休，玻尿酸降温了

曾讓本钱市場狂歡的醫美高潮，正悄然退去。“客岁年末，上海黄浦區新開了一家1000多平方米的醫美诊所，即即是在本年暑期的旺季，每一個月的吃亏额也高达100万元。”一名不肯流露姓名的新氧员工奉告雪豹财經社，她的朋侪圈诊所低價讓渡的信息较着增多。

曩昔行走在灰色地带的醫美诊所，現在面對着严重的保存磨练。北京的凯润婷曾是美團上各項排名靠前的醫美機構，客岁年中忽然“爆雷”。“咨询師說只是小胶葛，下半年會從新在新址開業，但都是圈套，如今已彻底接洽不上人了。”一名醫美消费者奉告雪豹财經社，她在凯润婷另有十余万元的储值卡未损耗。

据企查查统计，本年上半年，天下共有410家醫美企業倒闭刊出，同比增加19.2%，下半年倒闭潮加快袭来，7月1日至10月25日，又有401家降血糖保健食品,醫美機構刊出。一名醫美财產阐發師奉告雪豹财經社：“下流醫療美容诊所的日趋合規和敏捷出清，影响會傳导到全部醫美板块。”

在此布景下，高度依靠下流醫美渠道的玻尿酸率先绷不住了。2021年6月至今，A股醫療美容板块從最高的2194點下跌到1555點，最低時只有1393點，下挫幅度超三成。與客岁7月的岑岭比拟，截至本年10月31日收盘，爱漂亮客、華熙生物、昊海生科的股價跌幅别離到达50.02%、66.07%和71.90%，跌至421元、105.99元和78.9元。

風景時蜂拥而来的本钱也纷繁逃離。财報显示，從2020年底到2021年底，持仓華熙生物的機構数目從117家降至18家，占总股本的比例也從12.69%降低到了5.16%。

曾备受追捧的醫美“三剑客”跌跌不休，既是與醫美板块共振的成果，也是由于其根基面悄然產生了變革。

華熙生物的主营营業是玻尿酸原料和制品。2022年上半年，公司总體营收29.35亿元，同比增速跨越50%，但在陈述期内，玻尿酸原料营業同比增加10.97%至4.61亿元，增速與客岁的近30%比拟较着放缓；皮肤類醫療產物收入同比下滑5.37%至2.08亿元。二者加起来，营收進献占比不足23%。

爱漂亮客的主营营業是玻尿酸相干的醫美類针剂產物。本年上半年，爱漂亮客實現营收8.849亿元、净利润5.91亿元，别離同比增加39.7%和38.9%。與客岁跨越100%的同比增幅比拟，爱漂亮客事迹增速较着下滑。

营業線更繁杂的昊海生科则堕入了增收不增利的困局，本年上半年营收同比增加13.69%，但归母净利润同比降低69.25%。上半年，昊海生科的玻尿酸营業营收同比降低0.2%。

醫美高潮退去，市場情感低迷，公司根基面悄然生變，支持“三剑客”高增加的逻辑失效了嗎？

重营销、輕研發，挤不進中高端市場

支持醫美“三剑客”受本钱热捧、得到高估值的逻辑，是海内玻尿酸市場的快速增加，和國產物牌快速放量浸透市場。

据弗若斯特沙利文陈述，中國已成為世界第三大醫療美容市場，2016-2020年，中國醫療美容類玻尿酸终端產物的市場范围复合增加率跨越25%；2020-2025年，估计复合增加率将降至20.6%。

但在很长一段時候里，中國醫美市場重要依靠入口玻尿酸產物。直到2009年，爱漂亮客旗下的“逸養生糕點,美”成為第一款正規的國產玻尿酸產物，才冲破這一被動場合排場。2017-2019年，3家公司的玻尿酸毛利率均保持在90%摆布。

但國產物牌玻尿酸快速浸透市場的愿景没能實現。据弗若斯特沙利文数据，2017-2018年，中國醫療玻尿酸终端市場贩賣额排名前四的企業别離為韩國LG Life、美國艾尔建、瑞典Q-Med AB和韩國艾莉薇，共盘踞跨越70%的市場份额。到2019年時，國產物牌市場份额有所增加，但排名前三的本土企業，三剑客加起来的市場份额照旧不足30%。

究竟上，玻尿酸市場比年来逐步呈“哑铃型”态势成长——外資品牌紧紧把握高端市場，國產物牌只能在低端市場厮杀，并且竞争情况日趋残暴。

2019年，仅17家公司在海内获得玻尿酸的醫療器械注册證书，此中7家為本土企業。近两年，愈来愈多企業經由過程自研、代辦署理、并購等方法，争相涌入玻尿酸赛道。截至2022年上半年，已有跨越60款玻尿酸打针剂產物获批。

“在公立病院，爱漂亮客的嗨體水光2.5ml一针的代價高达2000元，但若經由過程團購平台采辦，一样的针剂在北京私立連锁醫美機構還不到400元。润百颜水光针的秒杀代價已降到了300多元。”每一年最少花10万元在醫美上的子文奉告雪豹财經社，本年各大平台的玻尿酸代價较着降低。

嗨體是爱漂亮客旗下的拳頭產物，2017年1月正式上市後敏捷打開市場。2020年和2021年，爱漂亮客以嗨體為主的溶液打针類產物收入增速别離到达82.85%、133.84%，到本年上半年已降至35.12%。此類型產物為爱漂亮客進献了超七成营收。

昊海生科在醫美范畴的主力產物是“海薇”玻尿酸，终端代價在500-1000元之間。受竞品打击影响，昊海生科在2021年自動下调了這款產物的代價。本年一季度，昊海生科的3款醫藥级玻尿酸產物合计實現营收1.19亿元，與客岁同期根基持平，但贬價致使公司毛利率快速下滑。低價市場的厮杀，也正在挤压華熙生物的毛利率。2019年，该公司玻尿酸醫療终端產物的均匀毛利率為86.67%，本年上半年降至81.93%。

若是用手機市場作類比，被贴上低端標签的“三剑客”就像“米OV”（小米、OPPO、vivo），稳坐頭把交椅的艾尔建则是苹果。國盛證券的一份研報显示，在2021年的海内玻尿酸市場中，爱漂亮客销量占比到达40%，但贩賣额占比只有21.3%；艾尔建则以5%的销量占比，進献了近25%的贩賣额。

國產物牌難以挤進中高端市場，既屋瓦翻修,是由于外資品牌早早盘踞了消费者心智，也是因為本身重营销、輕研發的模式。

近5年，華熙生物和昊海生科的贩賣用度率呈上升趋向，2021年贩賣用度占收入比重别離到达近50%和34.65%。與之構成光鲜比拟的是，统一時代，两家公司的研發用度率别離為不足6%和10%，爱漂亮客则為7%。

國產物牌也在為向上打击支出尽力，爱漂亮客推出高端產物寶尼达，對標艾尔建的乔雅登极致系列，重要用于隆鼻手術，但市場其實不買单。

“寶尼达终端售價1防水堵漏神器,.68万元一支，两年時候一共打6次，一次性付清的話一共7.5万元，结果能保持5~8年。乔雅登极致系列1.58万元，只必要打一针，结果保持2年時候。”一名醫美機構咨询師奉告雪豹财經社，固然公司请求贩賣主推寶尼达，但不少客户仍是會選擇乔雅登，一是冲着國際大品牌，二是一次性消费总價帽子,不高，客户更易掏钱。

“重营销、輕研發”的模式讓國產物牌持久處于跟随者的下位，迟迟挤不進高端市場的“三剑客”，该何去何從？

辞别“躺赚”，青黄不接的是阵痛期

蓝海市場泛红，曩昔靠天資壁垒铸就的城墙逐步被荡平，事迹承压的玻尿酸“三剑客”試圖寻觅新的破局點。

2015年，華熙生物起頭進軍功效性護肤市場，最先開启多元化谋划。到2020年，该营業線收入已跨越玻尿酸原料和醫療终端营業收入的总和。但從玻尿酸到功效性護肤市場，華熙生物就像從泛红的海疆跳到深红的海疆。

功效性護肤品赛道的竞争加倍剧烈，為廣铺新品、鼎力营销，2019-2021年，華熙生物的贩賣用度别離為5.21亿元、10.99亿元和24.36亿元，每一年都以翻倍的速率增加。2022年上半年，该公司贩賣用度同比增加54.68%至13.87亿元。

不久前，李佳琦回归淘寶，華熙生物旗下的高端功效性護肤品牌夸迪第一時候冲進直播間，颁布發表本年雙11時代會有空前的扣頭力度。安信證券在一份陈述中称：“華熙生物與超等頭部主播互助的贩賣用度投放较大，GMV高增布景下利润程度承压。但若超頭主播投放遏制，GMV又可能呈現下滑。 ”

别的，華熙生物還陸续推出了玻尿酸水品牌水肌泉、護發和母婴產物，和玻尿酸高端宠物粮，但被市場質疑是“智商税”。

昊海生科和爱漂亮客则在稳住大本营的同時，測驗考試開辟新的醫美营業線。

客岁2月，昊海生科斥資2.05亿元，得到激光醫療装备厂商欧華丽科63.64%的股权，将营業拓展至射频及激光美容范畴。本年上半年，泰西華科旗下射频與激光装备產物创收1.44亿元，進献了昊海生科醫美板块44%的收入。

光電器械被认為是醫美范畴的又一新風口。好比本年冲刺上市的热玛吉装备厂商Solta Medical Corporation，靠一款產物年营收跨越2亿美元。但和玻尿酸市場雷同，外資品牌已盘踞海内主流市場，國產物牌的技能短期内難以遇上，只能结構中低端市場。

别的，光電装备的毛利率也遠低于针剂類產物。已上市的光電仪器厂商奇致激光和复瑞醫療科技，毛利率均盘桓在55%摆布。昊海生科在半年報中暗示，與欧華丽科并表，拉低了團體总體约3.02%的毛利率。

爱漂亮客则從客岁起頭加码肉毒素赛道，先因此34亿元買下了韩國肉毒素公司，又對韩國醫美公司Huons Bio举行增資，互助研發并引進肉毒素產物。

据《新氧醫美行業白皮书》，2019年，最受消费者接待的非手術類醫美項目中，肉毒素占比32.67%，仅次于玻尿酸的66.59%。2021年，肉毒素的占比增至52.9%，玻尿酸占比降至43%。肉毒素市場潜力庞大，但想吞下這块蛋糕其實不輕易。“海内公司大多以代辦署理的方法直接切入肉毒素赛道，進入临床實驗阶段，但一样必要NMPA （注：National Medical Products Administration，國度藥品监視辦理局）审批，凡是审批時候必要5年以上。”上述阐發師奉告雪豹财經社，爱漂亮客與韩國Huons的互助，前者重要賣力在海内展開临床實驗，并向NMPA申请批證。两邊互助始于2018年，旗下肉毒素產物Hutox上市估计在2024年，到2025年才能@起%31Xx5%頭大范%1U513%围@贸易化。

群敌环伺，對爱漂亮客而言，可否樂成打造出下一個爆款產物相當首要。

主营营業遇挫，新的破局點還未發展為有力的第二增加曲線，“三剑客”躺赚的期間告一段落。過惯了好日子，它們可否扛過這段青黄不接的阵痛期？

（注：封面圖来历于視觉中國，其他圖片均来历于摄圖網）